伊人av在线播放_在线播放成人av_久久久精品99_午夜不卡久久精品无码免费
登錄
|
注冊
021-55669210
關(guān)注我們
公開課程
企業(yè)內(nèi)訓(xùn)
培訓(xùn)講師
管理資訊
推薦閱讀
課件下載
Toggle navigation
知名培訓(xùn)機構(gòu)
網(wǎng)站首頁
公開課程
企業(yè)內(nèi)訓(xùn)
培訓(xùn)講師
認證證書
培訓(xùn)助手
關(guān)于我們
培訓(xùn)現(xiàn)場
管理資訊
推薦閱讀
資料下載
證書查詢
會員積分
戰(zhàn)略/管理
高層管理
/
領(lǐng)導(dǎo)力
/
執(zhí)行力
/
戰(zhàn)略管理
/
總裁研修
/
溝通技巧
/
中層管理
/
團隊建設(shè)
/
研發(fā)項目
/
企業(yè)文化
/
危機管理
/
項目管理
/
新員工管理
/
商務(wù)考察
/
其他
人力/行政
薪酬管理
/
招聘面試
/
績效考核
/
員工關(guān)系
/
培訓(xùn)體系
/
勞動法規(guī)
/
KPI
/
BSC
/
TTT培訓(xùn)
/
課程開發(fā)
/
高級文秘
/
行政助理
/
行政統(tǒng)籌
/
EXCEL
/
PPT
/
公文寫作
/
職業(yè)形象
生產(chǎn)/質(zhì)量
PMC生產(chǎn)計劃與物料控制
/
多品種小批量下的生產(chǎn)計劃
/
現(xiàn)場管理
/
一線主管
/
工廠成本
/
TPM生產(chǎn)維護
/
質(zhì)量管理
/
5S
/
6S
/
精益生產(chǎn)
/
IE技術(shù)
/
環(huán)境安全EHS
采購/物流
CPSM認證
/
采購經(jīng)理認證
/
采購核心
/
供應(yīng)商管理
/
采購成本降低
/
多品種小批量采購
/
外包供應(yīng)商
/
采購合同
/
SQE
/
3PL
/
MRO
/
戰(zhàn)略供應(yīng)鏈
/
庫存控制
/
倉儲管理
市場/營銷
銷售技能
/
談判技巧
/
電話營銷
/
客戶服務(wù)
/
外貿(mào)操作
/
產(chǎn)品規(guī)劃
/
大客戶銷售
/
渠道管理
/
銷售經(jīng)理
/
店面終端
/
品牌管理
/
銷售團隊
/
網(wǎng)絡(luò)營銷
/
營銷策劃
技能/素養(yǎng)
商務(wù)禮儀
/
演講口才
/
職業(yè)經(jīng)理人
/
職業(yè)化培訓(xùn)
/
時間管理
/
壓力與情緒管理
/
各類技能
/
法律法規(guī)
熱點資訊
更多 >>
1. 某ss銀行《與情緒壓力共舞》課程
2. 領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn)課程體系及咨詢
3. 領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn)五大問題及解決思路
4. 全面領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn)課程
5. 再次返聘!招行《沖突溝通,綻放關(guān)系》精彩回顧
6. 吸引和保留最有才華的人
7. 大連某大型制冷空調(diào)制造集團《高情商管理溝通藝術(shù)》課程圓滿結(jié)束!
8. ISO、IEC發(fā)布多項國際標準
9. 采購被要求做證明題,原因何在?
10. 合理的拒絕,采購路上必然少一些艱苦
11. 除了價格,其他都可以談
12. 降本增效,到底降什么本,增什么效
13. 采購談判中,供應(yīng)商總裁暈倒了!
14. 采購三十六計
15. 生產(chǎn)管理三步曲
工具表格下載
更多 >>
員工績效管理--張老師
中高層管理技能提升
采購成本分析與價格降低
高管秘籍--弱勢管理
九型人格與團隊建設(shè)
讓目標達成--年度經(jīng)營計劃的制定與執(zhí)行
阿米巴經(jīng)營模式構(gòu)建實戰(zhàn)
現(xiàn)場改善與生產(chǎn)效率提升
銷售精英激勵與實戰(zhàn)技能提升
業(yè)績飆升的三把利刃
360度溝通與影響力
移動互聯(lián)時代銷售之道
做一名成功的職業(yè)經(jīng)理人
物流基礎(chǔ)管理課件
生產(chǎn)與供應(yīng)鏈管理
現(xiàn)代企業(yè)管理培訓(xùn)
總裁統(tǒng)御之道
讓你的團隊擊中目標
企業(yè)實用應(yīng)用文寫作
有效設(shè)計薪酬激勵體系
企業(yè)各階段投資扭曲問題與對策
發(fā)布人:admin 日期:2012-11-01
企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始,到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時間,包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。 (一)初創(chuàng)期 處于初創(chuàng)時期的企業(yè),一般擁有一定的專有技術(shù),資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者和風險資本家,有少量的債務(wù)。此階段的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡單,創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營者、管理者于一身,管理體制一般采取集權(quán)治理模式,委托代理問題不明顯。企業(yè)投入多、產(chǎn)出少,盈利能力較低,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順,自由現(xiàn)金流量甚至為負。 但初創(chuàng)時期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術(shù),這些新發(fā)明或新技術(shù)轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場機遇,因此,投資項目具有高風險高收益的特點。由于資金的制約,在此階段企業(yè)一般不會出現(xiàn)投資過度,主要的問題是投資不足。 在企業(yè)初創(chuàng)期,由于融資困難產(chǎn)生的投資不足問題,可以通過減少信息不對稱問題進行緩解。企業(yè)應(yīng)積極向市場上的風險資本傳達高收益投資項目的詳細信息,通暢信息渠道,使市場上的風險投資者能有效地將高回報的投資項目與其他企業(yè)的劣質(zhì)項目區(qū)別開來,提高投資者的鑒別能力,從而提高企業(yè)融資能力。向銀行融資時,通暢的信息可以讓銀行準確把握貸款的風險, 通過簽訂合適的貸款合同減少企業(yè)違約風險,同時提高企業(yè)取得貸款的成功率。 (二)成長期 處于成長時期的企業(yè),隨著技術(shù)的不斷成熟,新產(chǎn)品逐漸被市場接受,客戶穩(wěn)定增加,生產(chǎn)銷售量提高,產(chǎn)品成本下降,業(yè)績增長速度加快,市場競爭能力逐漸增強,企業(yè)在行業(yè)中已經(jīng)有了比較明確的市場定位。 業(yè)績的快速增長會帶來大量的現(xiàn)金流量,同時隨著企業(yè)規(guī)模的壯大,對資金的需求量也越來越大。組織結(jié)構(gòu)由單層逐漸形成多層,由簡單變復(fù)雜,所以集權(quán)治理模式不能適應(yīng)成長期企業(yè)發(fā)展的需要,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)開始發(fā)生分離,分權(quán)經(jīng)營管理模式逐漸得到完善,隨之委托代理問題也開始出現(xiàn)。成長期的企業(yè)投資不足問題仍然顯著,但同時要防范職業(yè)經(jīng)理人員在企業(yè)擴大規(guī)模的過程中,為了自身利益發(fā)生違背企業(yè)價值最大化的行動。 導(dǎo)致成長期投資不足的原因中,資金來源緊張仍然占主要地位,積極的信息傳遞有助于投資者正確理解企業(yè)的高成長性,對企業(yè)投資項目保持樂觀的態(tài)度,提高股票的價格,降低為投資項目融資的成本。 同時股利政策應(yīng)采取少量的現(xiàn)金股利和高比例配股、送股,既提高收益留存率,滿足企業(yè)成長對資金的需求,又能傳遞企業(yè)高增長的信號。 對于日益顯現(xiàn)的委托代理問題產(chǎn)生的投資過度現(xiàn)象,此階段宜采取股權(quán)激勵的方法解決。經(jīng)理人持有股份的增加可以使經(jīng)理人和所有者的目標趨于一致,減少其可能侵害外部股東利益的行為。 成長期的股票期權(quán)可以為經(jīng)理人帶來大量的好處,并且通過保持與企業(yè)價值最大化一致的行為,比逆向選擇更容易獲得自身利益的最大化。同時,經(jīng)理人持有股份的多少可以向企業(yè)外部傳達他們對公司運營前景的信心。另外,在董事會中設(shè)立獨立董事也能有效緩解委托代理問題產(chǎn)生的過度投資。 (三)成熟期 處于成熟時期的企業(yè)資金雄厚、技術(shù)先進、管理水平高,具有很強的生存能力和競爭能力。產(chǎn)品市場份額穩(wěn)定,企業(yè)盈利能力強,有大量的自由現(xiàn)金流量。成熟期的企業(yè)由于產(chǎn)品市場趨于飽和,存在行業(yè)生命周期進入蕭條的可能。 為保持競爭力,企業(yè)會出現(xiàn)跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨文化的規(guī)模擴張行動。成熟期業(yè)務(wù)的復(fù)雜化使企業(yè)管理更加困難,客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進行實際運作和管理。所有者和經(jīng)營者之間的信息不對稱問題日益突出。 經(jīng)理人為了構(gòu)建自己的帝國,增加在職消費,非常容易出現(xiàn)投資過度的行為,加上大量自由現(xiàn)金流量的客觀存在,更為投資過度提供了條件。另外,企業(yè)為了保持持續(xù)的競爭力,需要增加研發(fā)投入,開發(fā)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)。 為緩解成熟期的過度投資,首先應(yīng)執(zhí)行現(xiàn)金股利分配政策,并通過適當?shù)墓善被刭彛瑴p少企業(yè)自由現(xiàn)金流量,同時可以提高股東的價值;其次,根據(jù)Jensen的“控制假說”,提高資本結(jié)構(gòu)中的負債比率,通過承諾支付未來現(xiàn)金流,減少經(jīng)理人可以自由決斷使用的自由現(xiàn)金流量,約束經(jīng)理人及其組織的行動,減少代理成本,緩解委托代理問題引起的過度投資。 在這一階段,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將具有很好的作用,可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重性質(zhì)的融資方式。在初始發(fā)行時具有負債性質(zhì),但以后根據(jù)條件可以轉(zhuǎn)換成股票,因此可轉(zhuǎn)換債券能在以后改變公司的負債比例。 相對于可轉(zhuǎn)換債券,由普通債券和股票組成的資本結(jié)構(gòu)具有剛性,改變公司的債務(wù)水平相對困難。更為重要的是,可轉(zhuǎn)換債券給予其投資人單方面把債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利,這在一定程度上制約了經(jīng)理人的自由決策,對控制經(jīng)理人的利己主義行為非常有用。 在企業(yè)成熟期,投資決策的一個重要方面就是對于新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新市場的投資開發(fā),以延長企業(yè)生命周期。在對這些項目進行決策時,引入期權(quán)概念可以在一定程度上避免草率決策引起的投資扭曲。 傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值項目評估方法,忽視了企業(yè)擁有的投資機會價值,并且認為只能馬上投資或者不再投資,因而錯誤估計了投資項目的價值,忽略了有價值的項目或投資于無價值的項目。 期權(quán)理論指出,項目的價值應(yīng)該由兩部分組成:靜態(tài)凈現(xiàn)值和靈活性管理的期權(quán)價值,企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境、投資項目和企業(yè)自身條件等情況的變化,對投資戰(zhàn)略、投資項目進行調(diào)整。當情況不利時,企業(yè)可以延緩?fù)顿Y或轉(zhuǎn)換投資,以減少風險,等待有利狀態(tài)的到來;當有利狀態(tài)出現(xiàn),投資項目的產(chǎn)出和市場比預(yù)期的好時,企業(yè)可以不同程度地擴大投資規(guī)模。如果其他條件相同時,具有這些期權(quán)的項目更具有價值。 (四)衰退期 處于衰退期的企業(yè)產(chǎn)品的市場份額逐漸萎縮,企業(yè)盈利能力下降,股票價格開始下跌,發(fā)行股票和債券進行融資十分困難,銀行信用貸款收緊,企業(yè)籌資能力下降。在企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢、融資困難的條件下,企業(yè)的財務(wù)狀況開始惡化。管理階層的官僚主義、本位主義嚴重,投資決策中考慮“小集團”利益等問題突出。 衰退期的企業(yè)有三條出路,第一條是通過業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)重組延緩衰退;第二條是通過被接管、兼并等形式完成企業(yè)生命周期;第三條是通過新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的成功開發(fā)蛻變進入新的成長階段。 衰退期的企業(yè)一方面迫切需要投資于新產(chǎn)品、開發(fā)新業(yè)務(wù)或進行業(yè)務(wù)重組和整合,尋求新的增長點,但由于此階段企業(yè)融資困難,會出現(xiàn)投資不足;另一方面,若企業(yè)被競爭對手接管和兼并,將會對經(jīng)理人的利益構(gòu)成威脅,為了避免這種情況的發(fā)生,經(jīng)理人又會迫切地實施反兼并措施,如進一步的擴大規(guī)模,增加被兼并成本,使競爭者感到兼并無利可圖而放棄兼并等。在這一過程中會出現(xiàn)投資于凈現(xiàn)值小于零的項目的情況發(fā)生,出現(xiàn)投資過度。 另外,較大的企業(yè)規(guī)模會使管理人員內(nèi)部形成利益不同的“小集團”,造成管理控制不力和決策權(quán)的分散,更加重了投資扭曲的現(xiàn)象。在衰退期,既要形成新的競爭力又要預(yù)防被兼并的雙重壓力,使得企業(yè)可能出現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零的項目無錢投資,凈現(xiàn)值小于零的項目優(yōu)先上馬的矛盾局面。 經(jīng)歷了發(fā)展的輝煌時期,衰退期企業(yè)的股權(quán)分散度相對較高,廣大的中小股東監(jiān)督經(jīng)理人的成本很高,失去了監(jiān)督的積極性。企業(yè)可能就會變成經(jīng)理人的“帝國大廈”,按自己的利益最大化隨心所欲地作出投資決策,把股東利益拋到腦后。 針對衰退期的這種情況,集中所有權(quán)是一種有效的方法。Pindada和Torre(2002)發(fā)現(xiàn)“集中所有權(quán)”的監(jiān)督緩和了主要利益相關(guān)人之間的利益沖突,從而防止了對負凈現(xiàn)值項目的投資。因此集中所有權(quán)被視為是過度投資的控制機制,使得大股東有監(jiān)督經(jīng)理人的決策制定的激勵,防止經(jīng)理人作出不利于股東的分散資金、降低企業(yè)價值的投資。但應(yīng)注意的是,所有權(quán)集中度過高也不行,因為掌握控制權(quán)的所有者在衰退期會選擇“掏空”企業(yè)的做法,從掠奪中小股東利益中獲利。 企業(yè)管理階層的官僚主義、本位主義引起的投資扭曲,主要是由管理內(nèi)部的層層委托—代理關(guān)系引起的。上一級管理部門作為委托人,下一級部門作為代理人,他們之間的利益目標不完全一致,造成各部門之間相互推諉責任、爭奪利益。 解決方法除了對機構(gòu)進行精簡,減少委托—代理層次外,主要還是通過約束和激勵機制減少投資決策人的道德風險。根據(jù)委托代理理論,投資決策人作為代理人,其行為受制于委托一代理的契約關(guān)系,即受制于投資決策人作出決策而產(chǎn)生的結(jié)果和投資決策人本身的利益關(guān)系。 如果投資決策人的利益對決策結(jié)果不敏感或者無關(guān),投資決策人就有出現(xiàn)道德風險的可能性。如果契約規(guī)定投資決策人對投資決策后果承擔責任,則投資決策人就有尋求規(guī)避投資的傾向,其行為將趨于保守。 因此應(yīng)建立投資決策者和投資結(jié)果相關(guān)的契約關(guān)系,包括建立責任追究制度,增大其懈怠或機會主義的成本,可使其謹慎決策,避免投資過度;建立決策者業(yè)績激勵制度,決策結(jié)果作為各級管理人員考核的硬指標,從而使其決策具有開拓性和創(chuàng)造性,有利于企業(yè)成功開拓新產(chǎn)品、新市場。 綜上所述,企業(yè)所處的生命周期階段不同,投資扭曲的方向不同,因此緩解投資扭曲的側(cè)重點和策略也應(yīng)不同。在分析投資過度和投資不足問題時,應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段的經(jīng)營特點、財務(wù)特征和管理模式,采取不同的措施進行治理,對癥下藥,做到投資適度。
上一條:企業(yè)戰(zhàn)略制定的影響因素
下一條:內(nèi)向領(lǐng)導(dǎo)者贏未來
免責聲明:本網(wǎng)站登載資訊文章是由會員發(fā)布分享,僅為提供給感興趣讀者學(xué)習(xí)研究使用,不代表本站同意該文章的立場觀點。如涉及版權(quán)等問題請與本網(wǎng)站聯(lián)系,核實后會給予處理。
帕迪是誰
公司簡介
核心價值
發(fā)展歷程
公司資質(zhì)
部分客戶
我們的服務(wù)
公開課
企業(yè)內(nèi)訓(xùn)
拓展訓(xùn)練
咨詢服務(wù)
聯(lián)系我們
商務(wù)合作
講師合作
培訓(xùn)機構(gòu)
服務(wù)條款
隱私保護
法律聲明
帕迪微信二維碼
Copyright 2016@021px All rights reserved.上海企業(yè)帕迪企業(yè)管理咨詢有限公司
滬公網(wǎng)安備 31011302003263號;
備案:滬ICP備10004804號-5
伊人av在线播放_在线播放成人av_久久久精品99_午夜不卡久久精品无码免费
9000px;">
国产日韩视频一区
|
国产深喉视频一区二区
|
久草视频手机在线
|
中文字幕 日韩有码
|
国产一区二区精彩视频
|
影音先锋国产在线
|
九九九九九国产
|
99久久国产精
|
五月天福利视频
|
国产在线观看无码免费视频
|
最近中文字幕在线观看视频
|
久久久久香蕉视频
|
99视频在线视频
|
先锋资源在线视频
|
精品少妇一二三区
|
www夜片内射视频日韩精品成人
|
日韩精品一区二区亚洲av
|
国产女人18毛片18精品
|
中文字幕在线播放一区
|
日本一区二区免费视频
|
国产一区二区精彩视频
|
一本色道综合久久欧美日韩精品
|
日本一级特级毛片视频
|
国产视频91在线
|
一级特黄性色生活片
|
色欲无码人妻久久精品
|
精品国产乱码久久久久久蜜臀网站
|
亚洲天堂2018av
|
天天色综合av
|
女教师高潮黄又色视频
|
国产九九九视频
|
91香蕉视频免费看
|
尤物国产在线观看
|
日韩高清第一页
|
久久久久久福利
|
国产精品久久久久久久免费
|
亚洲一区二区三区四区五区六区
|
一道本无吗一区
|
天天综合网久久
|
男人的天堂一区
|
激情五月少妇a
|
www.天天射.com
|
亚洲精品一区二区三区不卡
|
水蜜桃av无码
|
欧美视频一二区
|
久久精品视频18
|
国产又大又黑又粗
|
国产日产在线观看
|
国产乱码一区二区
|
成人午夜福利一区二区
|
亚洲午夜久久久久久久国产
|
亚洲国产成人va在线观看麻豆
|
天天操精品视频
|
天堂а√在线中文在线新版
|
日本一级免费视频
|
人妻大战黑人白浆狂泄
|
欧美片一区二区
|
欧美自拍第一页
|
秋霞av鲁丝片一区二区
|
内射毛片内射国产夫妻
|
免费在线一级片
|
蜜臀视频一区二区三区
|
久久影院一区二区
|
欧美 日韩 综合
|
欧美激情一区二区视频
|
秋霞网一区二区
|
日韩亚洲欧美中文字幕
|
四虎成人在线播放
|
天堂网av在线播放
|
伊人网中文字幕
|
亚洲精品第三页
|
51妺嘿嘿午夜福利
|
丰满人妻一区二区三区免费视频
|
成年人网站免费看
|
国产精品19乱码一区二区三区
|
国产夫绿帽单男3p精品视频
|
国产日韩欧美视频在线观看
|
国产在线免费视频
|
久久久精品视频免费观看
|
免费观看av网站
|
人妻无码一区二区三区
|
神马午夜电影一区二区三区在线观看
|
三级小视频在线观看
|
天堂网成人在线
|
亚洲精品20p
|
成人午夜精品无码区
|
激情综合激情五月
|
免费看黄网站在线观看
|
色悠悠久久综合网
|
中国特级黄色片
|
一级日韩一级欧美
|
国产精品怡红院
|
久草国产在线观看
|
人妻丰满熟妇av无码区
|
亚洲av无码不卡
|
91av久久久
|
国产又黄又粗又猛又爽的视频
|
久久久久久久久久久久久久av
|
日本护士做爰视频
|
在线观看日韩精品视频
|
9i精品福利一区二区三区
|
国产一级片自拍
|
欧美成人一区二区三区高清
|
日韩 欧美 中文
|
中文字字幕在线中文乱码
|
www.av日韩
|
免费黄在线观看
|
天天操天天爽天天射
|
最近中文字幕在线观看
|
不卡av免费在线
|
精人妻无码一区二区三区
|
天天操天天爽天天射
|
亚洲欧美综合自拍
|
国产精品热久久
|
欧洲第一无人区观看
|
中文字幕av免费观看
|
国产99视频在线
|
日本视频免费观看
|
亚洲天堂一区在线
|
久草视频免费播放
|
在线观看成人毛片
|
国产绿帽一区二区三区
|
天堂网在线观看视频
|
www.久久久久久久
|
人妻无码中文久久久久专区
|
亚洲日本国产精品
|
黄色精品视频在线观看
|
天天操天天操天天
|
成人av免费播放
|
欧美做受xxxxxⅹ性视频
|
亚洲中文字幕一区
|
久久无码人妻一区二区三区
|
亚洲男人天堂久久
|
精品国产人妻一区二区三区
|
天天射天天干天天
|
国产成人精品777777
|
午夜av免费观看
|
国产高清在线免费
|
午夜久久久久久噜噜噜噜
|
国产精品国产精品国产专区
|
天堂av手机版
|
国产精品一区二区入口九绯色
|
色欲AV无码精品一区二区久久
|
超碰人人草人人
|
日本三级视频在线
|
国产第一页第二页
|
天天干天天操天天做
|
国产熟女一区二区三区四区
|
中文字幕第69页
|
免费观看国产精品
|
东京干手机福利视频
|
五月综合色婷婷
|
久久黄色免费网站
|
www.国产三级
|
亚洲av永久纯肉无码精品动漫
|
久久久久久久久久久影院
|
亚洲一区二区人妻
|
日本在线一二三区
|
国产又粗又猛又爽又黄视频
|
亚洲乱妇老熟女爽到高潮的片
|
欧美高清精品一区二区
|
国产精品久久久久久人
|
在线免费看av片
|
国产精品久久久久久久av
|
亚洲国产果冻传媒av在线观看
|
欧美一区二区三区不卡视频
|
国产无遮挡又黄又爽在线观看
|
亚洲欧美手机在线
|
污视频在线免费观看
|
免费a视频在线观看
|
国产三级生活片
|
成人av免费播放
|
一级aaa毛片
|
中国一级特黄视频
|
少妇高潮久久久
|
欧美一级视频在线
|
久久久久国产精品夜夜夜夜夜
|
国产精品久久久国产盗摄
|
91视频免费入口
|
亚洲色偷偷综合亚洲av伊人
|
性做久久久久久久久久
|
神马久久久久久久久久
|
欧美交换国产一区内射
|
久久av一区二区三
|
精品久久久噜噜噜噜久久图片
|
国产精品乱码一区二区
|
懂色av一区二区三区四区
|
88av在线视频
|
一级特黄性色生活片
|
亚洲一级片av
|
亚洲精品人妻无码
|
亚洲精品国产一区二
|
中文天堂资源在线
|
中文字幕三级电影
|
中文字幕av无码一区二区三区
|
亚洲成人精品在线播放
|
在线观看日韩精品视频
|
中文字幕无人区二
|
中文字幕人妻无码系列第三区
|
在线免费观看日韩av
|